【事项】

截至目前，2023 年PCB 板块一季报已经更新完毕，我们通过对营业收入同比/环比增长率、归母净利润同比/环比增长率、毛利率、净利率、PE 等财务指标的分析来判断PCB 板块目前的发展状态。

2023 年Q1 板块业绩整体表现较弱，需求没有好转，原材料端没有显著变化，但是板块估值依然较低。我们预计二三季度是板块触底的重要时期

(资料图片)

【评论】

从整个行业的需求来看，整体还处于相对低迷的位置。2023 年1、2、3月北美PCB 订单出货比分别为0.94、0.99 和0.91，已经连续4 个月低于1，整个PCB 板块订单需求表现不是很良好，一季度订单压力较大；结合板块的存货季度收入比情况，PCB 行业库存处于相对较高的位置，原材料覆铜板等暂未出现涨价的趋势，下游需求没有好转迹象成为制约PCB 板块复苏的关键因素。

从板块营业收入同比环比增速来看，同比上涨的有7 家，主要是汽车、工控以及少数低基数的企业，例如四会富仕、依顿电子、世运电路等，环比上涨的有8 家，其中依顿电子和满坤科技同比环比均上涨；同比下滑较多的企业集中于上游铜箔、覆铜板等原材料厂商，例如超华科技、南亚新材、生益科技、方邦股份等，环比下滑较多的主要是软板和消费电子占比大的厂商，例如鹏鼎控股、东山精密、奕东电子等，同时还有部分覆铜板厂商，例如南亚新材、超声电子（部分产品 为覆铜板）、中英科技等，以及部分通讯板块企业，例如深南电路、沪电股份、中富电路等。

从营业收入变化情况可以看出，整个板块需求依然处于相对低迷状态，之前表现强劲的汽车板也没有特别亮眼的营收表现，在行业整体需求不景气的背景下，板块竞争尤其激烈，此时公司的成本管控能力将成为跑赢行业重要指标。

从板块归母净利润同比环比增速来看，同比上涨的有10 家，汽车占比较高的企业依然保持较高增速，例如依顿电子、世运电路、景旺电子、金禄电子等，还有几家是低基数的影响，例如金百泽、天津普林、迅捷兴等，环比上涨的有13 家，奥士康 等企业是由于22 年Q4 股权激励、减值等的影响而利润基数较小，因此环比有较大的增长，目前没有看到明显的细分板块增长趋势；同比下滑较多的企业集中于原材料厂商，例如超华科技、南亚新材、华正新材等，覆铜板整体价格偏低同时需求并没有好转，另外还有部分企业是由于一季度稼动率不高同时叠加较大的研发投入而影响利润，例如科翔股份，环比下滑较多的主要包括消费电子占比大的鹏鼎控股、研发投入转型的科翔股份等，需要说明的是，PCB 板块整体一季度都是淡季，同时叠加春节稼动率下降的影响，利润相对前一年的Q4 整体下滑是比较正常的。

从整个板块的 毛利率水平来看，四会富仕、崇达技术、澳弘电子、金百泽、奥士康、沪电股份等PCB 企业由于成本管控能力突出、客户特征、高端产品占比高等原因毛利率水平整体较高，从2023Q1 毛利率的同比和环比变化来看，澳弘电子、景旺电子、迅捷兴、依顿电子毛利率同比环比均有所上升，毛利率同比上升的企业约17 家，其中澳弘电子、奥士康、景旺电子、依顿电子、世运电路毛利率上涨较多，环比上升的企业约13 家。

从整个板块的净利率水平来看，四会富仕、奥士康、澳弘电子、崇达技术、依顿电子、景旺电子等企业净利率行业领先，对比上述毛利率排行，基本是毛利率和净利率同高 ，从2023Q1 净利率的同比和环比变化来看，依顿电子、迅捷兴、天津普林净利率同比环比均有所上升，净利率同比上升的企业约10 家，其中依顿电子净利率上涨较多，环比上升的企业约14 家，奥士康由于22 年Q4股权激励、计提减值等影响而单季度净利率过低，因此23 年Q1 净利率环比波动较大。

从板块的估值水平来看，接近60%的企业最新PE 估值低于近五年平均值和中位数，超过40%的企业最新PE 值低于近五年20%分位数。从下方表格可以简单分析目前整个行业的估值方向，最新值大于平均值和中位数的企业可以简单分为三类，第一类 就是22 年由于行业因素影响，利润整体相对较低的企业，这种以上游材料厂商居多，例如华正新材、南亚新材、金安国纪、中英科技、逸豪新材等；第二类就是由于股权激励等支出而对短期业绩产生拖累的企业，例如奥士康等，因此整体估值较高；第三类是目前正在积极导入新品的公司，例如兴森科技、奥士康、博敏电子等，具有长期成长逻辑，市场普遍给予较高估值。

从行业配置角度来说，重点关注目前处于高行业景气度板块的企业，服务器板块重点关注沪电股份、奥士康、胜宏科技、景旺电子、崇达技术；载板板块重点关注兴森科技、深南电路、华正新材、方邦股份；汽车板块重点关注世运电路、景旺电子、依顿电子、金禄电子；新业务拓展以及稳增长领域重点关注中富电路、四会富仕、澳弘电子。

【风险提示】

需求复苏不及预期；

上游原材料价格波动风险；

竞争加剧风险。